PCB产业分报告：日本震后恢复 下游需求旺盛

　　PCB在各类电子产品中均有应用，没有替代，下游广阔
　　几乎所有的电子设备都离不开PCB，它是电子产品的关键电子互连件。目前尚没有能够替代PCB的成熟技术和产品以提供与其相同或类似的功能。PCB在电子产品中的不可替代性和必要性决定了它在下游领域应用的广阔空间。PCB还将取代部分连接器市场空间。

　　※海外产能逐步向国内转移提升国内PCB行业的成长空间
　　在大规模整合迁移和技术升级后，PCB行业产能重心正不断向亚洲尤其是我国转移。过去由美国、日本和欧洲为主导的行业格局已经发生转变。未来全球PCB产能向国内转移的趋势将延续，据Prismark预计，到2015年，我国PCB产值规模将占全球比例的44%左右。

　　※产品升级高端，衍生出样板制造和研发端服务
　　在技术推动下，PCB产品逐渐升级高端。因下游应用产品的不同也同时呈现出多样性。目前，HDI和其他特殊板正处于成长期，发展迅速。在批量板制造中逐渐衍生出主要针对新产品开发阶段的样板制造，主要具备交货速度快、批量小的特点，具备柔性化生产管理和原材料成本敏感度较低的优势。此外，行业存在产业链纵向延伸的趋势，尤其是向客户研发端提供服务。

　　※震后上游产能快速恢复，抑制需求释放造成下半年旺季更旺
　　PCB基板的重要原材料之一，BT树脂目前全球约九成来自日本两家化工公司。两家公司目前已基本恢复到震前产能。下半年是传统旺季，上半年抑制需求释放将造成下半年旺季更旺。同时覆铜板和玻纤布等原材料价格的上涨动力不足将使得PCB企业成本压力下半年大幅减缓。

　　※投资逻辑
　　产品定位高端、种类多样的PCB制造商在争夺市场份额和扩大收入规模方面存在优势；样板制造商往往具备研发技术上的优势，其柔性生产管理特质也对其管理能力和水平要求较高。更重要的是，样板批量小、交货速度要求快，同时对成本敏感性较低和定价话语权的特点在一定程度上较批量板制造商具备更大成长空间；PCB制造商发展上游CAD设计和下游SMT贴装，价值链扩张将提升企业价值。
　　我们认为兴森科技（002436）、生益科技（600183）、超声电子（000823）和沪电股份（002463）是PCB行业中最佳投资标的。兴森科技作为唯一样板企业的上市公司，最受关注，给予“买入”评级。
 
更多详细报告内容，http://resource.pcbcity.com.cn/IndustryData/report/PCB日本震后恢复下游需求旺盛.pdf

目 录
一、电子产品中的关键部件，下游广阔...... 4
1、PCB在各类电子产品中均有应用，没有替代......... 4
2、下游应用领域广泛，持续稳步发展.............. 4

二、产能转移国内，高端需求主导行业成长...... 6
1、海外产能逐步向国内转移，国内市场注入新生机....... 6
2、未来主要应用领域需求升温，推动PCB产业成长....... 7
3、消费电子产品升级，PCB受益....... 9
4、PCB将取代部分连接器的功能，拓展更大空间......... 11

三、技术引领产品升级，模式多样..........12
1、PCB产品多样，逐步升级高端.......12
2、从批量板制造商中逐渐衍生出样板制造商.......14
3、从制造向服务延伸......15

四、催化剂：日本震后恢复及成本压力缓解.........15
1、日本震后快速恢复，下半年旺季更旺.......15
2、原材料价格将回调，难对行业利润水平形成不利.......17

五、投资逻辑.............18

六、投资标的...........18
1、兴森科技——样板全国领先，创新提供研发端服务........18
2、沪电股份——高端PCB和外销模式奠定行业地位.......19
3、超声电子——PCB、覆铜板兼顾，产业链纵向整合增强竞争力......20
4、生益科技——国内第一覆铜板制造商，增发募投项目确保未来业绩增长.........20