建滔化工受惠内地经济复苏

　　传统的工业股建滔化工（0148），为内地制造业领先指针，有望受惠于内地经济回稳，以及欧、美需求回升。

　　受惠内地宏观经济改善

　　2012年下半年，在基建投资和保障房建设的带动下，内需不断回暖，尽管外需仍在低位徘徊，但经济已形成复苏的走势，工业企业产出和销售持续回升，产成品库存去化加速，利润增速终于在三季度末见底并在四季度快速回升。12月工业企业利润同比增速站于17.3%高位，全年利润增速达5.3%，数据反映工业企业利润增速见底回升更加明确。由于建滔化工大部分产出品主要为工业需求，所以其业务与中国宏观经济关联度甚高。以其化工业务为例，其产品主要应用于各大主要制造业，例如电子产品、建造及汽车制造业。另外，其覆铜面板和印刷线路板业务需求则主要受内部电子工业需求和外部电子产品工业需求。所以建滔化工经常被认定为内地制造业领先指针，因从工业利润和内地制造业数据可直接反映该股的经营状况。

　　核心业务提升 铜面板提价

　　从微观层面来看，建滔化工下半年在营运数据录得明显的改善。核心业务明显提升，其最高营业额占比的覆铜面板业务，从2011年同期的42%占比，提升至逾50%占比。由于需求提升，该股亦在去年9月份将覆铜面板提价2-3%。在化工业务方面，去年下半年亦提升销售价格。化工品苯酚从上半年每吨10,000元人民币，提升至最近的每吨11,000-12,000元人民币，反映市场需求开始回升。除此以外，其厂房利用率亦从74%提升至较正常的水平逾85%。该股近年投放大量资源发展化工业务，去年下半年已有苯酚/丙酮厂开始投产，以应付内地工业的庞大需求，笔者预计新增产能将能提升去年下半年的营业额。

　　综上所述，基于建滔化工从宏观经济到微观营运层面，在去年下半年皆录得明显的改善，笔者估计建滔化工的2012每股盈利将有可能达到2.74元（较彭博综合预测高10%）。除此以外，截至去年中，该股在内地主要城市如广州、上海及昆山等地已拥有可建楼面面积约400万平方米的优质土地储备，以建滔化工目前0.7倍市账率算，相较一般内房股市账率1.2为低，给予该股12个月目标价29元(昨收市25.05元)，宜趁该股最近调整吸纳