从上半年并购热潮看电路板产业集中度提升机会

2018年上半年，大陆PCB行业并购重组市场创下了交易数量和交易金额的双重历史新高，发生了多起并购重组案。

中京电子3.3亿元对价现金收购珠海亿盛55%股权及元盛电子29.18%股权；建业电路重组股权转让至建滔化工；博敏电子拟12.5亿元收购君天恒讯100%股权；传艺科技拟1.71亿元收购东莞美泰100%股份；兴森科技拟6-7亿元收购深圳锐骏半导体65.16%股权；广东骏亚筹划收购深圳市牧泰莱电路技术有限公司、长沙牧泰莱电路技术有限公司的股权；崇达技术拟1.8亿元收购三德冠20%股权；科陆电子拟不低于9亿元收购惠州威尔高电子100%股权；东山精密2.925亿美元收购Multek。

以上仅为大陆上市公司并购案，尚不包括未上市公司及海外并购，海外比较大的并购案为晶圆检测设备制造商科磊(KLA-Tencor Corporation)拟34亿美元收购以色列自动光学检测(AOI)系统供货商奥宝科技，奥宝科技的产品广泛应用于印刷电路板(PCB)、平板液晶显示器、先进封装、微机电系统等领域。

大陆电路板行业发展势头强劲，一方面，是承接产业转移，另一方面，以汽车电子、智能手机、AI、IOT设备为主的新增需求逐步增加。此外，环保趋严，中小电路板企业由于规模不占优势，在供应商及客户中的话语权越来越弱，而上市公司在规模、采购、客户等方面优势明显，面临当前发展良机，急于扩张。

（1）投入产出比高：台系PCB企业是投入1元产生1~1.5元的营收，大陆PCB企业平均投入1元能产生2元的营收，做的好是投入1元产生3元的营收。投入产出比越高，折旧就越低。台资固定资产的折旧大概是7%-8%，而国内的折旧大概是3%-4%。台系企业平均薪酬占比20%，而大陆PCB企业薪酬在15%左右。

（2）生产效率较高：台系企业目前大概是2米/分钟，但是大陆PCB企业已经可以做到4米/分钟，甚至是6米/分钟。

（3）生产线技术改进较快，国产化设备、规模效益、智能化制造，综合优势明显：大陆PCB公司还有规模化厂房优势，例如景旺电子的厂房有10万平米，打通了很多周转的空间，边际成本也降低了，有些台系公司的标准厂房还是一间间小的厂房，此外，智能制造使得公司在总人数没变的情况下，实现产值的大幅增长，例如胜宏科技原来车间需要1000多人，而现在新建的车间自动化率大幅提升，在同样产出的情况下，只需要300多人。台系PCB公司的设备更多的是买台湾或者进口的，设备成本高。大陆PCB公司购买的设备国产化率很高，配合度高，比如崇达在10年前90%是进口设备，现在是50%进口设备。

在需求转好、环保限排效应下，铜箔基板CCL报价近期出现了上涨，部分调涨5%至10%，中小电路板公司生存困境将进一步加剧。

苹果产业链日本两大FPC公司——MEKTEC及Fujikura对2018年FPC表现普遍看好。首先是看好苹果FPC需求的增长，Fujikura表示，2018年基于大客户给的需求计划，今年FPC会有两位数的增长，MEKTEC也表示今年应用于智能手机的FPC业务会有6%左右的增长；其次两大FPC厂表示，看好FPC在汽车中的应用，未来发展重心将转向快速发展的车载领域，在消费电子领域将不再扩产。

从上图可以看出，日本MEKTEC公司在2009年至2015年跟随苹果经历了快速发展期，但是这两年有下滑的情况。究其原因，一开始，日本FPC企业在技术及规模上优势明显，但是后来以臻鼎为首的台湾FPC企业得到了苹果的扶持，发展迅猛，日系FPC企业在成本及反应速度方面竞争力逐渐下降，而目前大陆FPC厂商也在崛起，所以日FPC企业在消费电子领域的扩产非常谨慎。

日本MEKTEC正积极转向车载领域，近几年在汽车领域的占比逐渐提升。预计2018年，汽车领域的占比将由2017年的14%提升到16%，汽车领域业务增长有望达到10%。

苹果今年摄像头的FPC软板需求增长较快，包括三款机型配备3D Sensing，明年苹果有望后置三摄像头，再加上其他新的功能，预计对FPC的需求还会增加。国内智能手机，在摄像头上的创新不断，华为P20 Pro搭载三摄像头，连接主板和零部件的柔性基板（FPC）高达13片，vivo推出的升降摄像头，OPPO的全隐藏式摄像头（搭载3D结构光），都对FPC有了更多的需求。

FPC具有可弯折、轻量化、薄型化及体积小等优异的特性，除了在智能手机中大显身手外，在汽车中的应用也日渐广泛。汽车智能化、电动化及联网化的发展，给FPC产业带来了良好的发展机遇，汽车齿轮控制单元、照明系统、各类传感器、车载娱乐系统、电池模组等，越来越多的采用FPC。2011年，欧盟下令要求所有在2011年2月7日之后生产的小轿车和小型货车都必须安装日间行车灯，越来越多的汽车搭载LED日间行车灯。

从5月份的数据来看，台湾FPC软板厂增长显著，臻鼎-KY月增15%，年增更高达43.8%，创下历年同期新高，1-5月合并营收年增31.7%。由于国际客户新品订单不断增加，臻鼎董事长沈庆芳表示，目前订单能见度高，呈现逐季走高，全年营运可望再战历史新高。嘉联益5月营收增近3成，台郡月成长也有10%，预计下半年在苹果新机的带动下营收将出现大幅增长。

FPC软板产业链，上游PI仍是缺货，推动报价上涨，软板基板也出现了涨价，台湾新扬科、亚电、台虹5月营收都出现了增长。

全球FPC超过一半的需求在苹果。下半年苹果新机拉货，对FPC需求强劲，汽车电子对FPC的需求也逐渐旺盛，下半年FPC进入旺季，有望实现快速增长。中长期来看，日本FPC厂商在消费电子领域不再扩产，重点转向车载领域，而苹果对FPC的需求每年还在增长，东山精密在消费电子领域正在积极扩产，也受到了苹果的重点扶持，未来具有较好的发展前景。