崇达技术：小批量板厚积薄发，大批量订单快速增长，打开未来成长空间

    崇达技术股份有限公司（以下简称：公司）近日公布了2018年半年度业绩快报，报告期内，公司营业收入为 1,814,627,993.69 元，较上年同期增长 22.58%， 主要原因为公司线路板产品销售收入的持续增长。

    公司紧握PCB产业向中国大陆转移的时代机遇，从小批量龙头成功拓展到空间更为广阔的中大批量市场，订单量持续增加，同时公司未来产能弹性较大，多厂区协同扩张，业绩有望迎来快速增长。小批量龙头成功拓展到空间更为广阔的中大批量市场：2017年全球PCB产值为588.43亿美元，小批量板仅占整个PCB行业市场规模的15%左右，其余为中大批量板。为了拓宽业务空间，公司积极开拓中大批量市场。一方面，大批量和小批量的生产线相同，公司作为国内小批量板的领先者具有技术和生产的优势；另一方面，公司多年积累优质客户资源，如Emerson（艾默生）、Bosch（博世）、Palpilot（美国最大的PCB设计公司之一）等，其认证周期长，进入壁垒较高。

    公司中大批量板订单持续高增长，未来产能弹性较大：2017年PCB产能提升至280万平，同比增长43.40%。2017年销售高达240万平米左右，其中中大批量订单（20平米以上）的销售面积占比67.33%，销售金额占主营业务收入的57%；新增的订单金额中，70%是中大批量订单。公司未来产能弹性较大，多厂区协同扩张：1）IPO项目的产能利用率处于快速爬坡期，2017年已贡献净利润6212.34万元，未来仍有翻倍成长；2）珠海项目规划清晰，预计总投资额为25亿元，新增产能640万平方米/年，有望对应超过50亿元产值；3）8亿可转债项目，用于技术研发、高多层和超大规格PCB的技改，该项目的实施，将提高自动化水平和生产效率，进一步提升现有产能。总体来看，三大举措将打破产能瓶颈，扩大市场份额。

小批量板领军企业

    1.1、 小批量板厚积薄发

    公司主要产品类型覆盖2-50层、HDI、厚铜、刚挠结合、埋容等线路板，可一站式满足客户对各种不同产品的需求。公司产品广泛应用于通信设备、工业控制、医疗仪器、安防电子和航空航天等高科技领域，80%以上的产品外销到美洲、欧洲、日本、亚太（除中国）等国家及地区。

    多种类产品齐头并进。公司产品分为高端板和中低端板，高端板包括高层板、特殊板、HDI 板，其中高层板是指层数在8层及8层以上的产品；特殊板包括厚铜板、电厚金板、铝基板、高散热板、高频板、阶梯板、软硬结合板等，公司生产的特殊板中主要以厚铜板为主；中低端板是指层数在8层以下的线路板产品，包括单面板、双面板、4-6层板。2017年上半年，公司高端板业务实现营收7.52亿元，占比51%，中低端板业务实现营收6.77亿元，占比46%。

    业绩稳增长，盈利能力不断提升。2013-2017年，公司营业总收入从12.46亿元增长至31.03亿元，年均复合增长率达到23.36%；归母净利润从1.20亿元增长至4.44亿元，年均复合增长率高达33.83%。2018年上半年，公司实现营业总收入18.15亿元，同比增长22.58%；归母净利润2.81亿元，同比增加38.62%。

    PCB按照单个订单面积的大小，又可细分为小批量板（＜50平米）和大批量板（≥50平米）。国内具有一定规模的专业小批量板厂较少，公司是国内小批量板行业的领先者，2015年公司在小批量PCB市场的市占有率约为4.70%，稳居国内行业前三。近几年，公司整体实力有明显的提升，正逐步缩小与行业龙头的差距，已成为我国PCB行业的领跑者之一。

    根据NTI发布的2012- 2017年全球PCB百强企业排行榜，公司在全球PCB企业中的排名分别为第74名、第65名、第62名、第52名、第45名、第39名。根据中国电子电路行业协会（CPCA）的统计，2012年公司位居中国印刷电路行业排行榜综合排名第24名，内资企业排名第9名；到2017年，公司位居中国印刷电路行业排行榜综合排名第17名，内资企业排名第4名。

    高效的精细化管理使得公司盈利能力保持领先。从毛利率来看，与同行相比，公司在2013年之后毛利率位于行业前列，其中2018年一季度公司整体毛利率水平高达32.62%。

    1.2、客户资源广泛，新领域不断拓展

    目前公司客户数量超过1000家，分布于全球50多个国家和地区，客户类型包括终端客户、EMS 公司、PCB 设计公司、PCB 生产企业及PCB贸易商等5类。

    经过多年的培育，公司不断加强与世界500强及各行业领头企业的合作，包括与艾默生、博世、施耐德、霍尼韦尔、3M、飞利浦、中国中车、东芝、松下、伟创力、康普、海康威视、大华科技、富士通、麦格纳、村田制作所等都达成了稳定的合作，与谷歌、三星等达成了合作意向。同时，在新兴行业客户开发方面，目前机器人、无人机、可穿戴、VR/AR、智能POS机等新兴行业发展迅速，公司已经与新松机器人、臻迪机器人、零度智控、Leap Motion、乐相科技、华智融、Gertec等客户进入了稳定的合作阶段。

PCB产业东移助力国内企业大发展

    2.1、 PCB产业向中国转移明显，产业有望向龙头企业集中

    PCB行业景气向上，2017年产值超预期。据Prismark统计，2017年全球PCB产值为588.43亿美元，同比增长8.6%。电子产业的运营模式已逐渐由单一迈向多元化发展。同时，与人工智能相关的存储器、传感器以及基础通信硬件设备或将成为2018年下一个爆发点。

    全球PCB产业正从“欧美主导”向“亚洲主导”的发展变化。全球PCB产业最早由欧美主导，随着日本加入主导行列，形成欧美日共同主导的格局；21世纪初，随着欧美国家生产成本过高和网络泡沫导致的经济下行，大量电子产业链迁移到亚洲。中国、日韩、东南亚等国家凭借劳动力、运输成本等优势，接过PCB生产的接力棒，全球PCB产业重心亦逐渐向亚洲转移，形成了以亚洲（尤其是中国大陆）为中心、其它地区为辅的新格局。

    2008-2016年，中国PCB行业产值从150.37亿美元增至271.23亿美元，年复合增长率高达7.65%，远超全球整体增长速度1.47%；2017年中国PCB产值为297.32亿美元，同比增长9.6%，已占据全球PCB一半以上的市场。

    扩产成本上升，产业有望向龙头企业集中。
    1）自动化设备成本提高。随着PCB产品种类越来越多，应用领域越来越广泛，其工艺越来越复杂，线宽线距越来越窄，所需要的自动化设备投资也有明显的提高。缺乏技术储备或者多年生产管理经验的一些企业很难熬过漫长的设备安装和良率爬坡期；

    2）工艺越发复杂，人才培养周期较长。PCB良率和毛利率是企业盈利水平的关键指标，由于生产流程较长，目前最高阶HDI 板生产流程可达88 步，每一步造成的良率损失都会影响到整体产品的毛利率水平。因此需要高端的技术人员和管理人员，只有资金流充足的大厂才能顺利度过较长的人才培养周期；

    3）污染处理和环保牌照的成本正不断提高。PCB制作会产生大量的污水，在目前环保督查趋严的大背景下，废水处理的投资已超过千万，小厂负担不了如此高昂的费用而逐步退出市场。

    2.2、小批量板——“品类多、难度高”，具备较强的研发和生产能力

    根据客户不同的需求阶段，PCB可分为样板和批量板。批量板按照单个订单面积的大小，又可细分为小批量板和大批量板。

    “多品种、小批量、短交期”的小批量板行业，特点鲜明：
    1）应用领域广：小批量板广泛应用于通信设备、工业控制、医疗仪器、航空航天、安防电子等行业为主要应用领域；

    2）订单数量多：小批量板订单数量多、品种多、均单面积小，一般为10平方米左右。日均处理的订单个数，是小批量板企业核心竞争力的体现之一；

    3）交货期限短：小批量板交货期限较短，一般在10-20天。交货期限是小批量板制造企业竞争力的重要体现，客户下达订单后，要求制造商能够快速反应、组织生产；

    4）议价能力强：小批量板厂商客户数量较多，客户比较分散，不存在对单一客户的重大依赖；同时，由于小批量板生产厂商提供的产品个性化程度较高，因此对下游客户的议价能力相对较强；

    5）品质要求高：小批量板的应用领域如航空航天、医疗器械等行业，产品技术含量高，对产品的稳定性和耐久性的要求也更高，相应地对PCB的品质要求更为严格，要求PCB制造商具备较强的研发能力和生产能力。

    小批量板行业与大批量板行业的主要区别在于下游产品和产量的差异，因下游产品和产量少，小批量板的平均订单面积相对比较小，在实现同等销售额下，小批量板企业需要承接的订单数量和品种必然比大批量板多，生产管理复杂性和难度也相对较高。

小批量龙头成功拓展到空间更为广阔的中大批量市场

     3.1、 精细化管理水平较高，且注重高端板研发，卡位市场未来

    崇达技术具备精细化ERP以及管理水平，精益求精的柔性制造，行业领先的生产效率以及成本管控水平。小批量板生产量小而品种繁杂，月度生产订单可达2万个，换料流程复杂，所以精细化管理的引进和加强尤为重要。公司2011年便已引入价值数千万的IBM和ORACLE智能制造系统，利用先进的ERP系统，结合条码管理技术，通过制定生产WIP表（生产流程计划表）和LOT卡（产品生产批量管制卡），保证多品种的排线生产；通过专业技能培训，使生产线操作人员熟练掌握2-3个相连工序的生产操作技术，便于机动调节人员配置，保证生产的衔接顺畅；通过对关键工序的集中质量控制并配合PQA（制程品质稽核）， 做好产品的质量控制工作。

    据Prismark的预测，2016-2020年HDI板和挠性板（包括刚挠结合板）的年复合增长率超过传统PCB产品，分别为1.83%和2.59%。预计到2020年， 以高层板、HDI板、IC载板和挠性板为代表的高技术含量板占比将达到 62.26%，成为市场主流。

    大力发展HDI技术是我国PCB行业重点鼓励发展的方向之一，公司通过对行业未来发展趋势的研判，认为未来市场对HDI板的需求将会显著增长，把HDI板作为未来的重点发展方向之一，在研发的层面上进行了一定程度的倾斜。

    3.2、 成功拓展中大批量市场

    根据Prismark的估计，小批量板的市场规模仅占整个PCB行业市场规模的10-15%左右，加上样板也只占PCB市场的15-20%。因此为了把握PCB产业向中国大陆转移的时代机遇，拓宽业务空间，响应快速增长的订单，崇达技术提出了“积极开拓中大批量市场”的战略，逐渐由专注小批量转型为开拓中大批量市场。崇达技术是国内小批量板的领先者，凭借着专业的市场定位以及多年技术与经验的沉淀形成了独特、有效的服务模式和快速反应客户需求的能力。

    一方面，大批量和小批量的生产线相同，公司作为国内小批量板的领先者具有技术和生产的优势；另一方面，公司多年积累优质客户资源，如Emerson（艾默生）、Bosch（博世）、Palpilot（美国最大的PCB设计公司之一）、PCB Technologies Ltd.（以色列PCB上市公司）、Viasystems（美国知名PCB上市公司）、Jabil Group（全球知名的EMS公司之一）等，其认证周期长（一般需要1-2年的认证周期），进入壁垒较高。

    公司成功拓展中大批量市场。中大批量板订单的增加带动公司均单面积近年持续增加，从2013年的6.68平方米/单增加到2016年的9.4平方米/单。2017年公司中大批量订单（20 平米以上）的销售面积占比达67.33%，销售收入占主营业务收入比例达到57%，新增订单金额中70%是中大批量订单。

    3.3、 未来产能弹性较大，多厂区协同扩张

    IPO募投项目的产能利用率处于快速爬坡期。IPO募投项目重点开发江门二期，募集资金投资项目建成投产后，将形成年产24万平方米多层PCB（8 层以上）和24万平方米HDI的生产能力。2015年，公司小批量板年产能为131.4万平方米，募投项目的实施将使目前的产能有较大幅度的增加，尤其是HDI的产能将快速扩充。2017年底，该项目已实现净利润 6212.34 万元，预计2018年底达到预定产能。

    投资设立子公司珠海崇达扩建在即。2017年9月，公司在珠海市高栏港经济区投资设立全资子公司珠海崇达，注册资本1亿元，并取得该区400亩的工业建设用地，土地交易金额8960万元。珠海崇达计划分三期建设，建设期为4年，计划从2018年1月开始至2021年12月止，初步预计总投资额约为25亿元，设计年产能640万平方米/年。珠海崇达第一期计划投资10亿元，目前环评批复进展顺利，并于2018年二季度开始动工建设。

    珠海崇达的建设将为“百亿崇达”打下坚实的基础，为公司快速发展提供有力的保障，该投资项目的实施将对公司的长远发展具有积极效益。一方面，珠海崇达与江门崇达相距仅数十公里，充分发掘子公司不同系列产品之间的协同效应，符合公司发展战略。另一方面，扩充公司产能，完善产品结构；利用珠海当地的人才优势和成本优势，提升市场竞争力。

    可转债募投项目稳定投产。2017年12月，公司公开发行可转换公司债，拟募集资金总额8亿元，拟用于崇达技术总部运营及研发中心、超大规格印刷线路板技术改造项目、高多层线路板技术改造项目和补充流动资金。项目计算期为8年，项目边建设边投入生产，项目建设期2年（第1、2年），第2年年初有部分设备开始投产，生产期7年（第2-8年）。

    其中，超大规格印制线路板技术改造项目全部建成并达产后，预计实现年均销售收入16,850万元（不含税），年均净利润2,528万元，项目投资回收期6.35年（税后），财务内部收益率15.32%（税后）。大连崇达超大规格印制线路板技术改造项目，在大连崇达现有生产厂房内新购置、安装生产工艺设备，提升超大规格印制线路板的能力及工艺技术水平。

    高多层线路板技术改造项目将利用江门崇达一厂现有生产场地，引进先进智能的自动化设备。全部建成并达产后，预计实现年均销售收入15,405万元（不含税），年均净利润2,402万元，项目投资回收期6.60年（税后），财务内部收益率13.79%（税后）。江门崇达高多层线路板技术改造项目，在现有小批量PCB主营业务的基础上，充分考虑国内外同类产品的发展方向，改进工艺技术，提升高端小批量特种PCB产品的生产效率。

    通过江门崇达和大连崇达技改项目的实施，公司将进一步优化产品结构，加大生产技术含量更高、盈利能力更强的高端小批量特种PCB板的比重，进一步提高公司核心竞争力。