东山精密：做减法提升利润率，打造高端PCB全品类大格局

    东山精密2018年上半年实现营业收入72.11亿元，同比增长17.8%；归母净利2.60亿元，同比增长117.9%，扣非归母净利1.03亿元，同比增长16.3%；公司预计2018年前三季度净利润6.2~7.5亿元，同比增长67%~102%。

    各业务毛利率全线提升，PCB业务净利率同比翻倍：PCB业务收入27.1亿元，同比+36%，毛利率13.3%，同比提升1.4个pct，净利润1.69亿元，净利率6.2%，同比提升3.1个pct。可见公司对MFLEX的整合威力逐渐体现，盈利能力已达到全球同等软板公司的中上水平，远超所有日本软板企业，离台郡12%的净利率，还有较大提升空间，预计今年PCB业务可实现约6.5-7亿元的净利润。

东山精密厂区鸟瞰图

    LED及显示器件业务收入10.6亿元，同比-20%，毛利率15.6%，同比提升1.3个pct，由此测算该业务上半年净利润约0.6亿元，后续将继续减少盈利差的业务，仅保留LED小间距封装，今年全年收入预计同比将下降，但利润率会继续提升。

    触控面板及LCM模组业务收入20.1亿元，同比+25%，毛利率12.9%，同比提升4.6个pct，由此测算上半年该业务净利润约-0.1亿元，主要系聚焦小尺寸领域、放弃大尺寸后，业务尚不成熟所致。

    通信设备组件及其他业务收入14.2亿元，同比+20%，毛利率19.1%，同比提升0.5个pct，我们测算该业务净利润约0.5亿元，总体保持稳定，未来滤波器等产品将受益于下一代通信技术变革。
 
    收购Multek补全短板，全品类大格局正式形成：目前中国厂商在SLP、ELIC、高端HDI、IC载板、高端手机FPC等产品市场上占比较低，通过自主技术升级实现超越的过程较慢，收购国外优质资产是高效途径。Multek拥有约8亿美元的全品类高端PCB产能，客户均为该等领域全球著名龙头厂商，如全球TOP5通信设备商中的3家，客户和产品资质位于全球第一梯队，考虑到目前全球PCB产业在稳定增长，国产替代趋势不断加快，未来Multek交由中国团队管理后，富余的高端产能将快速发挥威力，直接增厚公司业绩。此次收购使得东山成为高端PCB全品类供应商，恰当降低了软板业务绑定大客户风险。
 
    业务瘦身做减法，聚焦主业享受高端PCB赛道红利。公司计划将大尺寸显示业务相关资产（固定资产、存货、债权等），以资产转让方式整合至子公司深圳东山，预计资产整合规模为8-10亿元，2018年7月31日前完成。完成整合后，公司将其所持深圳东山100%股权转让给实际控制人袁永刚、袁永峰或其指定的第三方企业，自交割之日起6个月内付清全部价款。本次出售是公司计划内的一次战略落地，通过出售非核心业务资产回笼资金，有利于提升高端PCB、LED小间距业务比重，聚焦主业，提升盈利能力。

   东山是陆资企业在高端PCB市场的一面旗帜，最直接受益于高端市场日资厂的萎缩、台资厂成长的放缓，高端PCB领域是集中度较高、主要赚取技术导入期利润的好生意，未来2-3年内公司Apple订单份额提升、非Apple业务潜力挖掘（特斯拉等）将不断增厚业绩。