深南电路：国产PCB龙头，5G商用及封装基板国产化正当时

    深南电路作为国内本土PCB供应商，成立于1984年，在行业有着悠久的历史，并于2017年12月13日在深圳证券交易所中小企业板挂牌上市。当前，深南电路专注于电子互联领域，致力于“打造世界级电子电路技术与解决方案的集成商”，拥有印制电路板、封装基板及电子装联三项业务，形成了业界独特的“3-In-One”业务布局。

    经过多年发展，深南电路已成为中国印制电路板行业的龙头企业，中国封装基板领域的先行者，电子装联制造的先进企业。据2018年8月NT Information 中原捷雄博士发布的NTI-全球PCB制造企业百强排行榜显示，深南电路位列全球PCB企业第21名。

5G时代PCB将量价齐升

    过去十年全球PCB产业年复合增速约为4%，2017年产值已经高达588亿美元，同比增长8.6%，其中中国PCB产值297亿美元，同比增长9.7%，不仅增速快于全球平均水平，同时产值也占全球超过一半，中国已经成为全球PCB产业中心。

    目前PCB行业最大的看点之一在于5G，5G时代PCB将呈现量价齐升的格局。

    量方面，5G时代基站数量增加会带动PCB用量大幅提升。2017年是195万个宏基站站址，未来五年光宏基站建设就有45万的增量，而小基站数量更高，高频场景下需求大概是宏站的3倍，预估在300-600万个。另外，单个基站PCB使用量也在提升。随着5G频段增多，频率身高使得射频前端元器件数量大幅增加，加上天线集合到AAU上，PCB使用面积大幅增加，层数也增多。此外，5G传输数据大幅增加，对基站BBU的数据处理能力也有更高的要求，BBU也将采用更大面积，更高层数的PCB。保守测算，单个5G宏基站的PCB用量将是4G时代的两倍以上。

    价方面，5G使用毫米波通信的特点，使得高频高速材料在基站中的运用会增加，高频高速PCB的价格普遍较高，目前单价都在4000元/平米左右，未来随着产能释放可能价格会降低，但相比普通PCB还是提升的。据测算未来4年，单AAU高频PCB的市场空间就将增长11倍。
技术优势显著 盈利能力突出

    从行业角度看，作为PCB行业领先企业，深南电路显然是受益的。从公司的角度看，公司的亮点也颇多。

    （1）技术领先提升盈利能力。深南电路拥有印制电路板、封装基板及电子装联三项业务。其中印刷电路板产品丰富，具有较强的竞争力，尤其是在高精密度和高多层PCB板产品方面具有显著优势，可实现最高100层、板厚径比20:1等产品；封装基板打破国外垄断，成为全球先进半导体封测厂商合格供应商；电子装联可为PCB优质客户提供一站式服务。由于公司产品主要针对中高端市场，因此价格也高于行业平均水平，公司PCB均价为2800元/平米，而同行仅为800-1000元/平方米。

    （2）优质的客户资源。公司下游覆盖包括通讯、工控医疗、航天航空、汽车电子和计算机等多个细分行业，客户覆盖面广，质量优质。通讯业务2017年占比为60%，核心大客户华为贡献了约三分之一的营收，其他大客户还包括中兴通讯、诺基亚等。在移动终端领域，公司的客户主要为苹果和三星，主要为其提供HDI；工控医疗主要客户为西门子医疗、迈瑞医疗、艾默生等，主要提供低层数PCB；而在汽车电子、计算机和航空航天，主要客户有霍尼韦尔、博世、比亚迪、长城汽车、希捷和联想等。从未来五年产值增速看，汽车电子和通讯会明显高于PCB行业整体增速，公司背靠优质大客户，通信和汽车电子将迎来爆发式增长机会。

    （3）具备较强的行业话语权。PCB是个集中度不高的行业，但它的上游原材料铜箔和覆铜板是两个集中度很高的行业，CR10都在70%以上，所以上游原材料供应商可以轻松将成本转嫁给下游PCB厂，但深南电路不同，2016年-2017年上游铜箔和覆铜板价格大幅上涨，但公司同期PCB毛利率不降反升，2016年和2017年分别为19.9%和22.33%，同时应付账款大幅增加，2015-2017年分别为4.96亿元、6.05亿元和8.8亿元，显示出对上游较强的话语权。