光华科技：PCB 化学品龙头，锂电材料纵深布局

    PCB化学品作为PCB产业链中的上游原料之一，指PCB板生产制造过程中所需的各种电子化学品。PCB化学品按用途可分为四大类，基板用化学品，线路成像用光致抗蚀剂和网印油墨，电镀用化学品和用于显影、蚀刻、黑化、除胶、清洗、保护、助焊等工艺的其他化学品。

    光华科技主要从事PCB化学品、化学试剂等专用化学品的研发、生产、销售和服务。主要产品包括PCB高纯化学品中的孔金属化镍铜试剂、镀镍金系列、镀锡系列。以及PCB复配化学品中的完成表面处理系列、镀膜系列、化学沉铜系列。其广泛的运用在整个PCB制作过程中的各个环节。

    公司高端PCB产品个设计性化。高端PCB产品由于终端领域的特殊功能及可靠性的需要，对于PCB化学品的杂质含量、晶体晶型、电性能等方面经常有针对性的要求。因而PCB化学品等专用化学品一般属于非标准产品，需要根据客户的要求进行定制研发设计。

    国内最大PCB化学品供应商，化学品品牌效应明显。在电子化学品领域，由于电子元器件制造属于连续化、规模化生产过程，专用化学品的质量及性能影响整个生产流程，因此对于电子化学品供应商的选择很大程度上依赖于品牌知名度，对供应商有严格的认证管理。公司连续8年荣获中国电子电路行业专用化学品排名第一名（2011~2018）。

    客户需求多样化打造行业壁垒。专用化学品制造不同于大宗化学原材料制造，由于客户需求的不同导致其生产模式与大宗化学原料制造有明显的区别。不同客户对专用化学品质量、性能指标往往有不同的要求。特别是高端PCB产品由于终端领域的特殊功能及可靠性的需要，对于PCB化学品的杂质含量、晶体晶型、电性能等方面经常有针对性的要求。因而PCB化学品等专用化学品一般属于非标准产品，需要根据客户的要求进行定制研发设计，这一点上产生了行业壁垒，结合品牌效应的因素，容易形成强者恒强的竞争格局。

    公司客户群体优质，享受PCB集中化红利。在国内PCB企业集中化的发展趋势下，行业PCB化学品订单向着PCB龙头公司集中。而公司下游正是以中高端优质客户为主，将有望充分受益。公司下游客户包括罗门哈斯、霍尼韦尔、美维、富士康、宝洁、安利、高露洁、依利安达、惠亚集团等国际知名跨国企业的供应商。根据 CPCA发布的“第十三届（2016）中国印制电路行业排行榜”，榜单中前 10 强均为公司客户，前 50 强中超过 50%为公司客户。

    PCB化学品产能进一步扩大带动业绩上升。为了进一步扩大产能，目前公司拥有 PCB 高纯化学品总产能大约 36000 吨，公司规划在珠海地区进一步扩大产能。产能的扩张将进一步提升公司成长空间，公司有望凭借产品性能优势，主业持续高增。

    市场对于超高纯度化学品需求强烈。超净高纯化学试剂是电子工业中的关键性基础化工材料，也是重要支撑材料之一，其质量的好坏，直接影响到电子产品的成品率、电性能及可靠性，也对微电子制造技术的产业化有重大影响。因此，电子工业的发展要求高纯化学试剂与之同步发展，不断的更新换代，以适应其在技术方面不断推陈出新的需要。从某种意义上说，高纯化学试剂支撑着新能源、现代通信、计算机、信息网络技术、微机机械智能系统、工业自动化和家电等现代技术产业。

    基于电子化学品技术，公司掌握高纯度电极材料制作工艺。公司在镍、钴、锂、锰等金属的综合利用方面进行了成功产业化实践并充分利用在电子化学品领域掌握的多级串联络合萃取提纯技术、结晶控制等多项核心技术，为高纯度的镍、钴、锂、锰等锂电池正极材料的基础原料加工方面提供良好的技术条件。以提纯为例，公司自主开发的多级串联协同络合萃取提纯技术，对电子级高纯PCB化学品进行纯化处理，使主要元素杂质（如铜、锡、钴等）的含量＜10ppm，金属总杂质含量＜100ppm，这种对多种化合物的提纯可以使其中的杂质离子含量达到ppm级的水平。以结晶控制为例，公司自主研发并产业化应用的前驱体控制结晶技术，可实现镍钴锰等多种元素的均匀共沉淀，元素混合达到原子级程度。

    超净高纯试剂被国外产品垄断，公司自身掌握技术有望突破市场封锁。而超净高纯试剂其成本占IC材料成本的10%左右。目前，超净高纯化学试剂市场基本被国际巨头垄断，占据全球80%以上的市场份额。国内现有生产超净高纯试剂企业十余家，企业的市场占有率仅10.5%。公司自主研发创新技术，发挥研发平台优势，其“广东省电子化学品企业重点实验室建设”被认定为“广东省重点实验室”。与中山大学、华南理工大学、中南大学、电子科技大学、吉林大学、北京矿冶研究总院等高校及科研机构进行了一系列的合作，结合高校及科研机构的人才优势、技术优势及丰富的科研资源。有望成为国内电子高纯化学品生产的有力竞争者。

    当前公司PCB业务正受益于进口替代和环保趋严不断抢占市场份额，业务不断高增长；而锂电材料领域，目前公司拥有1000吨三元532前驱体产能，随着珠海生产线的建设逐步进入尾声，产能将进一步扩大。此外，电池回收业务也于2017年完成示范项目的建设，后续将进一步扩产，不但可带来业绩增量，同时也可为公司三元材料业务提供部分原材料。

    据光华科技最新发布的业绩预告，预计2018年度归属于上市公司股东的净利润1.34~1.62亿元，同比增长45%~75%。

    与2016年之前相比，2017年和2018上半年公司营业收入增速剧增，主要系公司PCB产能提升带来销量不断提升和锂电材料业务拓展。此外，公司PCB化学品的产成品如硫酸镍、硫酸钴等是锂电池三元前驱体的原材料，充分发挥产业协同优势，打造“镍盐和钴盐-三元前驱体-三元材料”的正极材料产业链带来竞争优势。根据公司公告，目前公司已有0.1万吨/年的三元前驱体产能；1万吨/年磷酸铁、0.5万吨/年磷酸铁锂的产能在建。当前珠海生产线已经进入环评阶段，完成后将进一步释放业绩。

    毛利率情况。公司2015至2018上半年，毛利分别为2.09亿元、2.32亿元、3.09亿元、1.94亿元；实现平均毛利率分别为24.22%、23.35%、23.76%、24.91%。2017年毛利率略有下调，主要是由于产品结构变动导致。PCB化学品中的低毛利产品销售增加，使得毛利率下调，随着公司锂电材料和电池回收业务的不断拓展，产品结构将渐渐改善，有望保持高毛利率。

延伸阅读：PCB行业发展现状

    PCB整体呈现温和增长趋势。其受全球主要电子行业领域如个人电脑、智能手机增速放缓叠加库存调整等因素影响较大，PCB产业在经历了2015年、2016年的连续小幅下滑后，2017年恢复增长态势。据Prismark统计，2017年全球PCB产业总值预估达588.4亿美元，同比增长8.6%。未来5年全球PCB市场将保持温和增长，物联网、汽车电子工业、云端服务器、存储设备等将成为驱动PCB需求增长的新方向。

    通讯电子、消费电子、汽车电子以及工业医疗等下游领域拉动PCB产业发展。

   （1）通讯市场：通讯市场主要包括智能手机，通讯基站和交换器等设施。2008年以来，智能手机逐渐成为印制电路板行业发展的主要驱动力。到2017年，通讯电子领域PCB产值占比已从2009年的22.18%达到30.3%。随着智能手机对性能要求的不断提高，以及5G浪潮的到来，通讯市场依旧会成为PCB行业的重要拉动力量。预计2022年全球通讯电子产值将达到6530亿美元。

   （2）消费电子。在全球消费升级的大趋势下，出现了以平板电脑、可穿戴设备等创新型电子消费产品。预计2022年全球消费电子领域PCB产值达到3230亿美元，占总产值的13.4%。

   （3）汽车电子。汽车工业未来的发展趋势是智能汽车与新能源汽车。而这一过程中的汽车电子化，将会持续推动PCB的需求增长。2020年汽车电子产品总产值有望达到2580亿美元，2017~2022年复合增长率预计为5.1%。

   （4）工业、医疗行业。工业控制、医疗器械等市场需求涌现。据Prismark统计，2017年工业、医疗领域PCB产品值预估达27亿和11亿美元，而工业、医疗行电子产品总体值预估达到3200亿美元。

    劳动力成本和环保压力促进PCB产业向亚洲地区转移。亚洲地区具有劳动力成本较低的优势，而海外环保政策趋严厉，因此PCB产业呈现由欧美向亚洲转移的趋势。中国大陆具有稳健的需求市场和显著的生产制造优势。吸引了大批企业将生产中心向着中国大陆转移。

    从数据上来看，2017年亚洲地区的PCB产值接近全球产值的90%，已经成为PCB主导生产地区。欧洲，美洲与日本逐渐萎缩，中国大陆产值保持较高增速，并且占比不断提高。而根据2001~2017年全球PCB百强企业名单来看，到2017年，中国内资企业入选企业数比例达到36.0%；产值比例上升至18.5%，是产业转移最大受益者。

    国内PCB行业受下游需求带动有望持续增长。目前中国大陆约有1500家PCB企业，其中90%集中在珠三角、长三角和环渤海区域。而中国整个的PCB市场有望受益于下游国内广阔的电子信息产业带动，进而持续增长。2022年，中国PCB市场将达到356.9亿美元。

    国家政策扶持加速PCB行业发展。电子信息产业电子信息产业是国民经济的战略性、基础性和先导性支柱产业，对国民经济的发展和国家安全具有十分重要的战略意义，而PCB则是电子信息产业链中的关键组成部分。因此生我国政府和行业主管部门处于大力支持PCB产业发展。

    5G等新应用将进一步推动行业成长。随着5G商业运用时代的到来，首先对于移动终端的信息接收和处理能力。其次通讯基站的大量建设和升级换代将形成大量需求，PCB即将进入快速发展时期。

    环保政策趋于严厉，上游集中化，导致PCB厂商大型化。PCB在生产过程中，会产生大量的含铜、锡废水，并伴随着一氧化氮，二氧化硫等有毒气体的产生，如果处理不当，容易对环境造成很大污染。目前国家在扶持PCB行业的同时，也同时加大了对于环境污染问题的重视程度，环保税法和节能减排政策的提出，要求厂商投入资金进行污染治理，这进一步压缩了中小厂商的生存空间。同时位于PCB行业上游主要成本的覆铜板生产商，也受到环保压力影响，导致行业集中化，提升了对于下游的议价能力。以此形成的后果就是小产能纷纷推出。根据Prismark统计，2017年前后，国内PCB行业关闭接近200家小新企业。