内资产值最高的六家PCB企业，各有特色

    国内PCB企业主要有沪电股份、深南电路、鹏鼎控股、东山精密、景旺电子、崇达技术等。这些企业虽为同业但也各有不同，本文将对各企业进行梳理盘点。(见图一)

图一：2018年国内主要PCB企业收益规模

01 沪电股份

    沪电股份主要从事印刷电路板的生产和销售，产品包括单双面板及多层板、HDI、电路板组装产品等。产品广泛应用于通讯、汽车、办公及工业设备板、消费电子、航空航天板。公司的主要产品是企业通讯板和汽车板，2018年占收入比例分别为63.40%和23.32%。

    当前公司的产能主要分布在三个工厂：沪利微电、昆山新厂和黄石厂。其中沪利微电主要产品是汽车PCB，受环保排放限额影响弹性有限；而昆山新厂青淞厂青淞厂中端产品转移到黄石一厂有序开展，产品结构逐步优化，积极备战5G建网；黄石一厂2018年扭亏，产能有望进一步提升，另外定位汽车板的黄石二厂预计2019年底建设完成。

    目前公司三个工厂的产能利用率处于高位，没有盲目扩充产能且储备产能充足。

    沪电股份并非国内最大的PCB厂商，但却是近两年盈利能力增长最为迅猛的。自2015年公司毛利率持续上升，ROE也持续提高，业绩弹性出众。此外，沪电股份收购了德国Schweizer19.74%的股份，Schweizer是全球一流的汽车PCB厂商，预计未来汽车PCB产品将成为公司业绩增长的重要动力。(见图二)

图二：2015-2018年各企业毛利率(%)

02 深南电路

    公司拥有印制电路板、封装基板及电子装联三项业务，形成了业界独特的“3-In-One”业务布局：即以互联为核心，在不断强化印制电路板业务领先地位的同时，大力发展与其“技术同根”的封装基板业务及“客户同源”的电子装联业务。

    三大业务营收占比分别为70%、12%、12%，IC载板毛利率最高、电子装联最低。公司是国内高端PCB的主要厂商，高多层板高速背板首屈一指，是国内首家发布50Gbps+高速背板的企业。下游应用以通信设备为核心占比超60%。

    深南电路的PCB产品目前应用主要集中在企业级应用领域，其中通信领域占到六成，其它领域如工控医疗、服务器、汽车电子等分布相对分散。较少涉及智能手机等消费电子领域应用。

    深南电路在华南、华东均布局了生产基地，其中华南主要集中在深圳龙岗生产基地，目前拥有PCB、封装基板、PCBA三项业务。而华东分布了江苏无锡、江苏南通两个生产基地，其中江苏无锡生产基地已有PCB、PCBA两项业务，封装基板募投项目正在建设中，预计于今年年中投产；江苏南通生产基地目前主要为PCB业务，南通二期数通PCB工厂已经投建。

    深南电路PCB业务客户主要是华为、中兴、诺基亚、三星，其中华为占比最高达59.23%。公司综合毛利率在20%左右，在业内处中等水平，低于崇达技术和景旺电子的原因主要是公司产品线比较复杂，而同质化的产品利润更高。

图三：2015-2018年各企业ROE情况(%)

03 鹏鼎控股

    鹏鼎控股应收规模规模最大，但业绩增速、毛利率、ROE表现均比较平稳，没有太多惊喜。公司产品包括柔性印制电路板(FPC)、高密度连接板(HDI)、刚性印制电路板(R-PCB)、类载板(SLP)等。应用来看主要也是通讯用板，占比约79%。

    目前鹏鼎控股制造基地分布于深圳、秦皇岛、淮安及营口，服务半径覆盖中国大陆、中国台湾、日本、韩国、美国及越南等地。

    公司的营业收入处于稳健上升的趋势，最近四年的年复合增长率为14.82%。从收入结构来看，近四年来通讯用板营收占比略有上升，从15年的74.71%上升至18年的78.96%，在公司营收中占据绝对主导地位；消费电子及计算机用板在营收中的占比从25.26%下降至20.98%，且增速明显低于通讯用板。

    鹏鼎控股虽然是全球第一大PCB公司，但是对第一大客户苹果公司的依赖程度极高：2015年至2018年，鹏鼎控股对苹果公司的销售额分别是92.14亿、105亿、151.42亿、181.69亿，占其营收总额的比例分别是53.91%、61.32%、63.3%、70.28%。

    超过七成的销售占比是非常恐怖的，一旦苹果公司有点风吹草动，可能会对公司造成巨大冲击。

04 东山精密

    东山精密以精密制造起家，产品已涵盖精密金属制造和精密电子制造两大板块。2016年，公司成功整合MFLX，跻身全球前五大FPC制造商，2017年，MFLX营收创下历史最高水平64亿元，毛利率企稳，带动公司营收和净利润大幅增长。

    2018年，东山精密成功收购伟创力的PCB制造业务，合称Multek。Multek是一家全球知名的PCB制造商，拥有近40年的发展历史，主要生产基地位于中国珠海，研发和制造包括刚性电路板、刚柔结合板等在内的各类PCB产品，产品覆盖通信设备、消费电子、工业控制、汽车等多个行业，拥有300多家遍布全球的优质客户。根据PCB行业权威研究机构Prismark统计数据，Multek在近五年全球PCB制造商排行榜中稳居前三十阵营，年销售规模为30亿元人民币左右。

    2018年底公司实现总营收185亿元，其中线路板业务(FPC+PCB)已达约100亿元，占营收比例已超过50%，营收和利润规模仅次于鹏鼎控股。未来东山精密的独特看点在于可将滤波器和PCB业务绑定，互相促进扩张。

05 景旺电子

    景旺电子产品广泛应用于通讯设备、计算机及网络设备、消费电子、汽车电子、工业控制等行业，主要客户包括冠捷、天马、信利集团、亚旭、ICAPE、剑桥科技、中兴、华为、霍尼韦尔、海拉、POWER-ONE、艾默生、罗技等国内外知名企业。

    景旺电子产品包括PCB、FPC(柔性电路板)和MPCB(金属基电路板)三类，营收占比分别为58.9%，31.4%和8.1%。其中，MPCB毛利率最高约41.5%，PCB次之约35%，而FPC由于包括各类元器件，价值量较高，毛利率却最低约20%。公司的盈利能力较好，综合毛利率和ROE均较高，2015年以来一直保持在行业高位。

    景旺电子加速在深圳、龙川、江西、珠海等4大生产基地布局产能建设，其中江西景旺二期目标产能240万平方米，珠海景旺一期目标年产80万平方米FPC，二期及三期目标300万平方米HDI、120万平方米FPC。未来3年，公司总体产能复合增速可达24%，稳步迈向“5年内、2大产品、营收100亿”的目标。

06 崇达技术

    崇达技术目前产能主要在深圳、江门、大连以及三德冠，正在扩张的项目中江门二期项目进度已达100%、超大规格线路板技术改造项目已完成40%；高多层线路板技术改造项目完成50%。其中由于江门二期HDI项目生产爬坡、客户订单导入、良率稳定尚需时间，阶段性的良率和订单问题影响了公司2018年和2019年一季度的利润率。

    崇达技术的毛利率和ROE一直处于业内最高水平，这与公司的客户结构有一定关系，不同于其他企业的高客户集中度，崇达技术的前五大客户合计占比仅20%左右。公司产品出货批量小、但批次多，不存在被大客户压价的现象。

    不过，这一出货特征限制了公司的营收天花板，为此公司通过收购三德冠切入软板赛道；同时还收购了普诺威35%股权，切入IC载板领域，借此来提高公司营收天花板。

    *注：标题所说“产值最高”，以2018年销售额为基数