东山精密上半年总营收99.79亿元，PCB业务过半

    7月25日，东山精密(002384)发布公告称，2019年上半年度公司实现营业总收入99.79亿元，较上年同期增长38.37%；营业利润4.61亿元，较上年同期增长56.42%；实现归属于上市公司股东的净利润4.02亿元，较上年同期增长54.72%。

    东山精密表示，业绩增长的主要原因为：公司通信业务相比上年同期有一定幅度的增长；本期合并财务报表新增了Multek，以及盐城生产基地投产对公司业绩的贡献；2019年上半年公司印刷电路板业务(含柔性电路板业务)实现营业收入55亿元，实现净利润3亿元。

东山精密盐城生产基地外景图

    资料显示，东山精密致力于为智能互联、互通的世界研发、制造技术领先的核心器件，为全球客户提供全方位的智能互联解决方案，业务涵盖印刷电路板、LED电子器件和通信设备等领域，产品广泛应用于消费电子、电信、工业、汽车、AI等行业。

高端FPC核心供应地位，受益于电子产品创新设计

    高端FPC技术壁垒高，日美台企位列第一梯队，国内的FPC产业起步较晚，在原材料及制作工艺都比较落后，产品结构以中、低档产品为主。2016年，东山精密收购MFLX一举获得产能、技术、人才与客户资源，以新的管理方式进行内部调整迅速恢复了业绩增长，东山对MFLX的收购符合激活休克鱼理论。

    目前，iPad传感及交互方式演进向智能手机看齐，Apple Watch功能模块加载，均将增加FPC价值量和设计难度。FPC技术在细小孔加工技术、微米级线路布线技术、FPC迭层技术等三个方面仍在演进，高端需求仍在进化，有利于高端FPC供应商市场拓展。

收购硬质PCB业务，带来业绩增长

    公司在2018年8月完成了Multek的并表，实现了从软板向硬板的延伸。公司Multek硬板主要产品为通信板，主要客户包括三星、爱立信、诺基亚、思科等国际顶级通信设备厂商。

    2019年将开启5G的规模建设，对于通信的需求将大幅增加，公司将明显受益。在完成并购之后，公司持续进行整合，经营效率和盈利能力得到了明显提升，这一趋势有望在2019年得到延续。与此同时，Multek硬板在2018年只有四个月时间并表，对公司的盈利贡献较为有限，因此其对公司2019年的业绩贡献将大幅增加。

    在软板方面，公司具有生产LCP软板和MPI软板的能力，有望成为5G手机的主流天线方案。新型软板的材料较为特殊，加工难度很高，能参与的厂商并不多。子公司Multek软板制程能力达12层，硬板达46层，处于行业中上水平。随着5G手机将在未来两年快速放量，对于新型天线的需求将会大幅增加，公司也有望明显受益。

介质滤波器业务迎高速腾飞期

    公司在2017年完成收购艾福电子。艾福电子是国内少数可以大规模量产陶瓷介质滤波器的厂商，拥有强劲的技术实力，发展十分迅速。艾福电子具有相关产品10余年生产研发经验，介质滤波器产品先发优势明显。介质滤波器产品研发重点为配方及设备自动化，设备自动化及产品良率提升产品竞争力。

    在波导、谐振滤波器等产品上，艾福电子通过自动、半自动化生产管理，将产品不良率控制在6%以下，远低于业内平均水平。由于传统的金属腔体滤波器不再适合5G的小型化、集成化要求，所以陶瓷介质滤波器有望成为5G基站的主流。

    目前华为已在高频率基站中普遍使用陶瓷介质滤波器，并将逐步提高在低频率基站中的应用，而三星、爱立信等客户预计也将全面采用陶瓷介质滤波器。目前东山精密介质滤波器已经实现了向华为的顺利供货，全年业绩有望快速放量。

    申万宏源电子研究对东山精密的各业务预计：

    （1）FPC业务：2019年苹果手机出货量可能迎来微降，2020年后迎来5G换机潮。东山精密维持高端产品核心供应商地位，下游产品从手机延伸至平板、可穿戴产品。

    （2）硬质PCB业务：2018~2019年为业务整顿期，利润率将快速恢复，同时，收受益于通信、汽车等行业增长，营收将维持10%增长率。

    （3）通信业务：谐振、腔体滤波器等陶瓷滤波器产品市场需求维持，受益于5G基站建设，5G陶瓷介质滤波器业务自2019年起放量；受益于4G扩容等因素，天线/滤波器金属业务2018/2019年维持相对高位，2020年起规模下降。

    （4）LED封装：公司已剥离电视机背板、TV代工等业务，仅保留小间距LED封装业务。假设公司在核心下游客户维持供应地位，预计未来三年维持高景气度，营收额年增长30%。

    （5）触控及LCM模组业务：该业务维持当前规模，盈利贡献力较低。