PCB：逆境持续增长，行业结构性升级

本文选取了26 家 PCB 公司作为样本，通过跟踪 PCB 样本公司 2020 Q1 业绩及增速情况，可以看到 Q1 的疫情虽然一定程度上影响开工，但是整体 PCB 行业仍然保持着高增长。

整体来看 PCB 样本公司中在 2020 Q1 有 9 家公司实现了营收的同比正增长，同时归母净利润有 11 家公司实现了同比正增长，且增长幅度超过 20% 的有 5 家，可以看到整体 PCB 公司虽然在 2020 Q1 受到了疫情影响，但是整体开工率迅速回升，重整旗鼓。其中超声电子 2020 Q1 业绩受到影响较大。

此外根据上市公司公告及行业追踪，在疫情后的如今我们也看到 PCB 行业订单可见度的提高，虽然疫情影响了一定的开工，但是国盛证券认为 PCB 行业各个公司具备着产能弹性，配合订单可见度的提高，有望在后续持续高增长的同时，回冲 2020 Q1 受到的影响，也推动着全行业的加速增长。

根据所选 12 家 PCB 行业样本来看，2020 年第一季度的营收合计约为 223.51 亿元，实现同比增长 6.6%（2019 Q1 同比增速为 9.2%），增速略微放缓的主要原因为 2020 Q1 各厂商受到疫情影响后开工率受损所致，但是依旧可以反映 PCB 进一步向中国大陆转移的趋势。

从 PCB 样本公司的合计归母净利润来看，公司合计归母净利润约为 18.61 亿元，同比增速为 24.5%（2019 Q1 为 29.4%），虽然同比增速较 2019 Q1 增速相比略微下滑，但是可以看到在营收仅有 6.6% 的增长下，合计归母净利润增速远超营收增速，其中主要原因之一为各个厂商对于自身产品结构的调整优化以及其背后所带来的盈利能力的不断提高。

从归母净利润再到扣非净利润，PCB 样本公司的 2020 Q1 扣非净利润约为 16.51 亿元，同比增速为 30.6%（19Q1 为 24.5%），剔除非经常性损益后，PCB 行业 12 家样本公司的净利润增速实现了超越 2019 Q1 增速，再次印证 PCB 行业在一季度疫情之下持续的高增长。

通过比较 12 家 PCB 样板公司 2020 Q1 的利润率情况，我们发现 6 家消费电子公司 2020 Q1 的毛利率同比下滑，仅 3 家消费电子公司 2020 Q1 的净利润率同比下滑，主要是由于一季度疫情期间，防疫物资和措施等增加了额外费用；部分员工无法按时返岗，增加了人员成本；开工率不足，原材料成本增加，导致物料成本上升等原因。但是我们看到产品结构有明显改善的公司在外部环境恶劣的情况下仍然能够做到利润率的同比改善。

对于 PCB 样本公司的环比数据而言，由于每年一季度均为 PCB 淡季，叠加 2020 Q1 的疫情致使的开工率下降的因素，因此 2020 Q1 毛利率及净利率环比情况参差不齐。

但是从 PCB 样板公司合计毛利率及净利率变化趋势来看，整体毛利率及净利率逐年逐季呈现向上增长的趋势，进一步论证 PCB 厂商不断提高自身盈利能力以及产品结构优化的观点。此外将 PCB 板块样本公司的财务、管理、销售费用率一一列出，2020 Q1 管理费用呈现异常上扬，其主要原因为 2020 Q1 防疫成本的增加。

紧随时代变革，PCB 公司研发投入呈现不断上升趋势。2020 Q1 PCB 样板公司的合计研发费用率为 4.4%，较 2019 Q1 的 4.0% 研发费用率持续增长 0.4%。持续、稳定的研发投入， 不仅稳固了各个公司行业领先优势和地位，也能不断提高公司面对多变宏观环境的抗风险能力，为公司未来持续快速发展奠定了坚实基础。

从一季度经营性现金流情况来看，12 家公司中共有 9 家公司经营性现金流较去年同期得到改善。

从台股数据看行业持续增长

在 PCB 行业中，如今的中国台湾也作为一股不可无视的行业力量的存在，因此节选了台股中 PCB 的核心 11 家公司作为与中国大陆 PCB 厂商进行对比且分析的样本 （由于大部分节选台股 PCB 公司 2020 Q1 季报未公告，故此处使用营收作为分析指标）。

看到以下 11 家台股公司，其中在 2020 Q1 实现了同比正增长的有 8 家；从环比角度上来看 同样由于一季度为 PCB行业的淡季，因此该11 家公司 2020 Q1 的营收环比数据均为下降， 整体情况与 A 股 PCB 公司基本一致。

但是从 2020 Q1 衍生至过去的增速来看，我们看到从 2019 Q1 开始中国大陆 A 股 PCB 公司的增速远远高于台股 PCB 公司。而其中的原因国盛证券认为有以下两点：

Ø 1. 中国大陆 A 股 PCB 公司在技术不断突破的基础上，进行的产品结构的优化，由中低 端向中高端市场转移，带来的市场空间的边际扩大，从而带来的更高的增速；

Ø 2. 中国大陆 PCB 制造业受到环保，技术，规模效应等因素不断的向行业前部厂商聚拢， 行业集中度不断提高带来的规模扩大；

但是从根源来看中国大陆 PCB 公司和台股 PCB 公司营收数据的不断增长，国盛证券认为这也再次反映了 PCB 行业的市场规模的不断扩大，另外在后期 5G 建设逐步完善，以及下游电子产品的不断升级及创新，未来 PCB 板块的成长将大有可期。